풀스 골드 - 글로벌 투자은행과 신용파생상품, 세계경제 위기의 진실

금융의 오랜 족쇄 ‘리스크’에서 해방되려던 금융 천재들의 꿈이 낳은 신용파생상품
전 세계경제의 호황과 파탄을 이끈 금융혁명의 진실!

미국 상·하원이 6월 25일 역사적인 금융개혁안에 최종 합의했다. 이번 금융위기의 주범으로 꼽힌 월가 대형 은행들의 투기적인 자기자본거래 규제와 파생금융상품의 규제 등을 주요 내용으로 담고 있다. 국내에서는 신용파생상품 거래가 활성화되지 않아 지난 금융위기 때 직접적인 피해는 크지 않았으나, 금융투자협회에서 장외파생상품 사전심의를 위해 학계와 금융계 등 전문가 9명으로 구성된 장외파생상품 심의위원회를 구성하고 지난 6월 13일부터 본격 활동에 나서기로 하는 등 투자자 보호와 저변 확대를 위한 조치를 내놓고 있다.
한편, 글로벌 금융위기의 해법을 모색하고자 조직된 G20 정상회의에서는 각국 정부의 재무건전성 확보와 은행 자본 확충, 은행세 도입 등을 논의하고 있다. 2010년 6월 25~26일 캐나다 토론토에서 G20 정상회의가 열렸으나 각국의 이해관계와 긴급한 현안에 차이가 있어 눈에 띄는 성과를 거두지 못했다. 윤증현 기획재정부 장관은 지난 6월 4~5일 부산에서 열린 G20 재무장관·중앙은행 총재회의 결과를 설명하기 위한 자리에서, 11월 서울에서 열릴 G20 정상회의에서 구체적인 국제 금융안전망 구축안이 나올 것이라고 말했다.
이처럼 2008년 전세계를 강타한 글로벌 금융위기는 아직까지도 근본적인 해결 방안에 대한 논의가 분분한 가운데, 인플레이션 방지를 위한 출구 전략마저 유럽발 위기에 발목이 잡혀 각국 정부는 심화된 재정 적자라는 현실과 불확실한 세계경제의 미래 사이에서 고민하고 있다.
금융위기가 터지기 한 해 전에 이미 충격적으로 위기를 경고함으로써 월스트리트의 내로라하는 지도자들을 분노하게 만들었던 [파이낸셜타임스]의 스타 기자 질리언 테트는 『풀스 골드 : 글로벌 투자은행과 신용파생상품, 세계경제 위기의 진실』에서 글로벌 금융위기의 핵심부에서 일어난 알려지지 않은 이야기들을 시초부터 파헤침으로써, 1930년대 이후 세계화된 경제에 최초의 대공황을 몰고 온 이 사건의 전말을 공개한다.
1994년 JP모건 내 스왑 팀은 보카 레이턴 호텔에서 열린 광란의 파티에서 은행을 오랜 족쇄 ‘리스크’에서 해방시키는 신용파생상품이라는 획기적인 아이디어의 싹을 틔웠다. 놀라운 속도로 성장하며 어마어마한 수익을 창출하던 이 부류의 상품들은 닷컴 버블 붕괴 후, 유례없는 저금리 속에서 활활 타오르던 주택 경기와 결합, 예측할 수 없었던 방향으로 진화해 간다. 시티그룹, UBS, 도이체방크, 메릴린치와 같은 금융계의 공룡들이 앞으로 내달리는 가운데, 마침내 재앙이 덮친다. 저자는 JP모건체이스가 어떻게 베어스턴스, 시티, 메릴린치, 리먼브러더스 등 다른 거인들이 쓰러진 대재난의 현장에서 베어스턴스와 워싱턴뮤추얼 등을 인수하며 월가 최후의 승자로 거듭날 수 있었는지, 금융당국이나 신용평가회사들은 어떤 역할을 했는지 지금까지 알려지지 않았던 일화들을 꼼꼼하게 펼쳐낸다.
JP모건체이스의 최고경영자 제이미 다이먼과 ‘모건 마피아’라고 불리던 금융 공동체 소속 인물들을 독점 취재하고, 티머시 가이스너 재무부 장관을 포함한 금융계의 핵심 인물 수십 명을 심층 인터뷰한 끝에 저자는 JP모건 소속의 야심만만하던 한 집단이 금융의 연금술을 동원해서 어떻게 금융권에 혁명을 몰고 왔는지, 그리고 그 혁명이 어떻게 사람의 통제를 벗어나서 제멋대로 날뛰게 되었는지 손에 잡힐 듯 생생하게 그려낸다.

《천재들의 실패》《라이어스 포커》를 잇는, 소설보다 훨씬 재미있는 비즈니스 논픽션의 전범
최첨단 금융기법보다 원칙 있는 리더십의 중요성을 일깨우는 살아있는 전설!

은행들이 미쳤던 것일까? 사악했던 것일까? 아니면 그저 단순히 탐욕이 조금 과했던 것뿐일까? 역사를 되돌아보면 수많은 호황과 거품이 있었다. 시장 붕괴의 역사도 화폐가 처음 나타났던 것만큼이나 오래되었다. 하지만 이번의 위기는 손실 규모가 너무도 크다. 전문가들은 이번 위기로 발생한 손실이 20조 달러에서 40조 달러에 이를 것이라고 추정한다. 더 놀라운 사실은, 시장의 주체들이 스스로 이 재앙을 만들어 냈다는 점이다. 이번에 닥친 재앙은 과거에 있었던 수많은 금융 위기와 달리 전쟁이나 만연한 불경기 혹은 어떤 외부의 경제적인 충격과 전혀 상관없이 일어났다. 적어도 많은 전문가들이 보기에 금융권은 자기 스스로 무너졌다. 그것도 어느 날 갑자기.
우리가 소비자로서, 정치인으로서, 학자로서, 그리고 당연한 말이지만 금융권의 주체로서 이 문제에 접근할 때 던져야 할 질문은 단 하나, “도대체 왜?”이다. 도대체 왜 투자은행(investment bank, IB) 뱅커들과 감독 당국자들, 그리고 신용평가회사들은 결국 스스로를 파괴하고 말 제도를 만들고 또 운영하는 데 힘을 모았던 것일까? 이 제도에 숨겨져 있던 문제점들을 보지 못했기 때문일까? 아니면 운영을 소홀히 했기 때문일까? - [서문] 중에서

세계시장 분석과 금융 분야 전문 기자로서, 금융계의 이상 징후를 미리 감지했던 질리언 테트는 전세계 은행들을 거미줄같이 연결시켜, 결과적으로 미국 서브프라임 모기지론의 채무 불이행 증가가 그에 연계된 신용파생상품인 모기지 관련 부채담보부증권(Collateralized Debt Obligations: CDO)과 신용부도스왑(Credit Default SWAP: CDS)의 부실로 이어져 국지적인 리스크를 세계 금융계 전체의 리스크로 증폭하게 만든 이 사태의 원인을 규명하고자 신용파생상품의 시초로 거슬러 올라간다.
1988년의 바젤 협약의 규정에 따라 모든 은행은 장부상 전체 기업 대출 등의 경우 신용 여신의 8퍼센트에 해당하는 금액을 의무자기자본으로 확보하고 있어야 했다. JP모건은 신용도가 매우 높은 기업과 외국 정부를 상대로 하는 대출에 집중했으며, 이들 대출에 대한 채무 불이행 위험은 무척 낮아서 8퍼센트의 의무자기자본 적립액은 은행의 수익률 확대에 장애가 되었다.
만일 채무 불이행 위험을 상품으로 만들어서 거래할 수 있는 기법을 개발하기만 하면, 은행업은 전체적으로 엄청난 수익원을 마련하는 셈이 되었다. 역사상 처음으로 은행은 채무 불이행의 위험 가운데 일부를, 혹은 어쩌면 그 위험 전체를 전혀 안지 않고도 대출을 해줄 수 있을 터였다. 그렇다면 은행은 더 많은 대출을 얼마든지 자유롭게 할 수도 있었다. 설령 그 대출이 회수 불능 상태가 된다 하더라도, 그 위험에 투자한 파생상품 투자자들이 그 손실을 짊어질 것이므로, 은행으로서는 손실을 볼 일이 없기 때문이었다.
신용 위험이라는 문제를 장부에서 털어 낼 방법을 찾아낼 수만 있다면, 신용 한도라는 골칫거리와 바젤 협약 규정의 골칫거리를 동시에 처리할 수 있었다. 뎀차크는 자기 팀 사람들에게 이렇게 말했다.
“우리가 이 아이디어를 상품으로 개발하기만 하면, 진짜 대박이야, 대박!” - [3장 드림팀] 중에서

JP모건의 떠오르는 엘리트 집단이었던 스왑 팀에서는 이 문제를 해결하고자 신용 리스크를 상품으로 만들어 판매하고 대신 수수료를 지급하며 그럼으로써 판매자 스스로는 해당 부채에 대한 의무자기자본의 적립에서 벗어나는 BISTRO(broad index secured trust offering)라는 상품을 개발했다. 이러한 종류의 상품을 JP모건에서 최초로 발명한 것은 아니었지만, 실용적이고 수익성을 높이는 방향으로 상품을 개발하여 전 금융계에 전파시킴으로써 JP모건은 신용파생상품 시장의 선구가 되었다.
그런데 예측 가능한 회사채에 적용되던 이 상품들을 다른 투자은행들에서 모기지론 시장에도 적용하기 시작했다. 또한 은행들은 이런 거래들을 자기 회계 장부에서 털어 내기 위한 창의적인 장치들로 눈을 돌리기 시작했다. 이런 장치 가운데 하나가 페이퍼 컴퍼니와 유사한 형태였다. 대출을 사들이고, 이 대출 포트폴리오로부터 얇게 썰어 낸 조각들로 만든 채권을 팔아서 이윤을 남기고자 하는 이른바 구조화투자회사(structured investment vehicle: SIV)였다. 비슷한 기능을 총족하는 또 하나의 구조가 있었는데, 바로 이른바 은행 컨듀잇(bank conduit)이었다.
‘그림자 은행’이라 불리는 이런 장치들을 동원해서 은행들은, 자행 대차대조표에 보유할 수 있는 자산의 규모를 제한한 바젤 협약의 규정을 피해 가며 엄청난 규모의 레버리지를 동원할 수 있었다. 은행들은 또한 1년 미만의 신용 한도에 대해서는 은행이 의무자기자본을 둘 필요가 없다는 바젤 협약의 맹점도 교묘하게 이용했다.
애초에 신용파생상품을 대중화시킨 JP모건의 ‘모건 마피아’들은 이런 현상에 당황했다. 그들은 상업은행과 투자은행의 경계가 무너지며 금융계를 휩쓴 인수·합병 열풍의 와중에 JP모건에서 나와 금융계 전반에 흩어져 있었으나 상황에 대한 인식은 비슷했다. 저자에 따르면, 리스크에 대한 조심스러운 태도는 “JP모건의 신입사원 연수 교육 때 철저하게 주입되어 DNA에 깊숙하게 각인된 것 같다”고 한다. 이들은 각자 자신의 위치에서 과열된 시장 분위기에 경각심을 느끼며 위험에 대비했다.
JP모건에 계속 남아 있던 윈터스는 다른 은행들과의 경쟁에서 계속 뒤지자 열심히 모기지 관련 신용파생상품의 리스크와 수익률을 계산했지만, 경쟁자들이 어떻게 그만한 리스크를 지고 투자할 수 있는지 도무지 이해가 되지 않았다. JP모건의 최고 경영자인 다이먼도 그의 판단을 지지했다. 그리고 다른 은행들이 엄청난 리스크를 안고 수익률 경쟁에 골몰할 때, JP모건은 경쟁자들의 조롱을 받으면서도 리스크 분산에 만전을 기했다.
다이먼은 JP모건이 인수·합병의 와중에서 잃어가고 있던 전통과 조직문화를 되살리며, 비용 절감과 리스크 관리, 부서 간의 의사소통 활성화, 심지어 임원들의 연봉을 공개하는 실력주의로 회사를 쇄신했다.

다이먼이 즐겨 쓰던 표현 가운데 ‘성채와 같은 대차대조표’라는 게 있는데, 이것은 은행은 뜻밖의 충격적인 사건이 일어났을 때 여기에 대비하기 위해 대량의 여유 자본을 언제나 준비해야 한다는 뜻이었다. 그래서 다이먼은 다음과 같은 말을 직원들에게 귀에 못이 박이도록 자주 했다.
“우리는 성채와 같은 대차대조표를 가지고 있어야 합니다. 경기 순환 주기가 언제 바뀔지는 아무도 모릅니다. 5년에 한 번일지 몇 년에 한 번일지는 모르지만 나쁜 일이 언젠가는 일어날 것임을 염두에 둬야 합니다.” - [제7장 미스터 다이먼, 새로운 주인공의 등장] 중에서

결국, 다이먼의 지휘 아래 JP모건체이스는 베어스턴스, 시티, AIG, 메릴린치, 리먼브러더스 등이 줄줄이 쓰러진 금융 대공황의 상황에서도 살아남아 베어스턴스와 워싱턴뮤추얼을 인수하며 월가 최후의 승자로 등극한다. 스스로 ‘괴물’을 창조했으면서도 원칙과 기본에 충실한 리더십과 조직문화로 위기를 극복한 JP모건의 사례는 각 경제주체들이 빈틈없이 연결되어 국지적인 리스크가 언제든 전체의 리스크로 비화될 수 있는 불확실한 세계경제 속에서, 홀로 빛을 발하며 경영자와 금융인, 나아가 경제활동을 하는 모든 이들에게 커다란 교훈을 준다.